海外风机龙头订单大增，国内零部件企业受益。根据维斯塔斯和西门子-歌美飒发布的财报，2019年维斯塔斯新增陆上风机订单17.88GW，同比增长25.8%，续创历史新高；西门子-歌美飒新增风机订单约12.9GW，同比增长19.5%。基于2019年新增订单情况，可以预判海外风机龙头企业2020年出货量有望较快增长；国内风电塔筒、铸件、主轴等零部件环节头部企业海外业务占比较大，将明显受益于海外需求的较快增长。

　　乐观情景之下疫情影响可忽略。一季度是风电行业建设施工淡季，根据中电联数据，2019年一季度国内风电投资规模86亿元，而2019年1-11月国内风电投资规模达到892亿元，一季度投资占比不足10%；对于风机和塔筒企业而言，一季度的收入占比也较小。考虑每年的1-2月属于风电施工最淡的季节，我们估计截至目前疫情对于风电项目建设的影响较小。假设延续现有疫情发展趋势，新增确诊人数逐步减少，疫情在一季度得到有效控制，考虑一季度风电投资占全年比重很低，且原计划于一季度建设施工的项目可推迟至二季度及以后继续实施，我们认为疫情对全年国内需求的影响可以忽略。

　　投资建议。目前风电制造环节主要上市企业的平均估值处于11倍左右，考虑行业主要企业历史估值区间以及风电行业未来发展趋势，我们认为风电板块具有估值提升空间。从细分领域来看，风电零部件的业绩增长确定性相对更强，建议关注日月股份、天顺风能、东方电缆等；风机企业有望迎来盈利水平的反转，业绩弹性较大，建议关注明阳智能、运达股份、金风科技。

　　风险提示。1、疫情影响具有一定的不确定性，如果未来疫情严重程度超预期，板块的盈利情况可能低于预期。2、尽管风电行业政策可预期提升，现有政策仍存在调整可能，或导致未来新增装机规模的不确定性。

　　01

　　海外：风机龙头新增订单较快增长

　　风机环节，海外市场主要由维斯塔斯、西门子-歌美飒、GE等龙头企业主导，国内风机企业参与程度较低。但在零部件环节，国内诸多企业已经进入海外风机龙头企业的供应链体系，部分零部件企业海外业务收入占比较高，海外风电市场需求对国内风电零部件产业有重要影响。2019年，海外风机龙头维斯塔斯和西门子-歌美飒的新增订单均实现较快增长，反映了海外市场旺盛的需求，2020年维斯塔斯、西门子-歌美飒等海外风机龙头的出货量有望较快增长，有望影响到国内风电零部件产业的供需格局。

　　1、维斯塔斯2019年新增陆上订单17.9GW

　　近日，维斯塔斯公布2019年报，实现营业收入121.47亿欧元，同比增长19.9%，净利润7亿欧元，同比增长2.5%。

　　2019年维斯塔斯陆上风机出货量12.9GW，同比增长18.8%，风机相关业务(Power solutions)收入规模102.76亿欧元，但盈利能力持续下降，风机相关业务的EBIT margin仅7.2%，为2014年以来的新低。运维服务业务收入规模18.71亿欧元，同比增长约12%，收入占比15.4%；服务业务持续量利齐升，体现出较好的成长性。海上风电业务的实施主体是三菱-维斯塔斯(公司持股50%，未并表)，2019年销售规模1004MW，实现收入14.25亿欧元，处于盈亏平衡状态。

　　新增订单方面，维斯塔斯2019年新增陆上风机订单17.88GW，同比增长25.8%，续创历史新高。主要订单增量来自美洲地区，2019年美洲新增陆上风机订单10.27GW，同比增长约64%，其中美国和巴西贡献明显。截至2019年底，公司在手陆上风机订单20.97GW，同比增长34.1%。

　　基于大量的新增订单和在手订单，维斯塔斯预计2020年收入规模达到140-150亿欧元，其中服务业务收入增长约7%，达到20亿欧元，风机相关业务收入则达到120-130亿欧元，同比增速有望超过2019年。

海外风机龙头订单大增，国内零部件企业受益。根据维斯塔斯和西门子-歌美飒发布的财报，2019年维斯塔斯新增陆上风机订单17.88GW，同比增长25.8%，续创历史新高；西门子-歌美飒新增风机订单约12.9GW，同比增长19.5%。基于2019年新增订单情况，可以预判海外风机龙头企业2020年出货量有望较快增长；国内风电塔筒、铸件、主轴等零部件环节头部企业海外业务占比较大，将明显受益于海外需求的较快增长。

　　乐观情景之下疫情影响可忽略。一季度是风电行业建设施工淡季，根据中电联数据，2019年一季度国内风电投资规模86亿元，而2019年1-11月国内风电投资规模达到892亿元，一季度投资占比不足10%；对于风机和塔筒企业而言，一季度的收入占比也较小。考虑每年的1-2月属于风电施工最淡的季节，我们估计截至目前疫情对于风电项目建设的影响较小。假设延续现有疫情发展趋势，新增确诊人数逐步减少，疫情在一季度得到有效控制，考虑一季度风电投资占全年比重很低，且原计划于一季度建设施工的项目可推迟至二季度及以后继续实施，我们认为疫情对全年国内需求的影响可以忽略。

　　投资建议。目前风电制造环节主要上市企业的平均估值处于11倍左右，考虑行业主要企业历史估值区间以及风电行业未来发展趋势，我们认为风电板块具有估值提升空间。从细分领域来看，风电零部件的业绩增长确定性相对更强，建议关注日月股份、天顺风能、东方电缆等；风机企业有望迎来盈利水平的反转，业绩弹性较大，建议关注明阳智能、运达股份、金风科技。

　　风险提示。1、疫情影响具有一定的不确定性，如果未来疫情严重程度超预期，板块的盈利情况可能低于预期。2、尽管风电行业政策可预期提升，现有政策仍存在调整可能，或导致未来新增装机规模的不确定性。

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　　海外：风机龙头新增订单较快增长

　　风机环节，海外市场主要由维斯塔斯、西门子-歌美飒、GE等龙头企业主导，国内风机企业参与程度较低。但在零部件环节，国内诸多企业已经进入海外风机龙头企业的供应链体系，部分零部件企业海外业务收入占比较高，海外风电市场需求对国内风电零部件产业有重要影响。2019年，海外风机龙头维斯塔斯和西门子-歌美飒的新增订单均实现较快增长，反映了海外市场旺盛的需求，2020年维斯塔斯、西门子-歌美飒等海外风机龙头的出货量有望较快增长，有望影响到国内风电零部件产业的供需格局。

　　1、维斯塔斯2019年新增陆上订单17.9GW

　　近日，维斯塔斯公布2019年报，实现营业收入121.47亿欧元，同比增长19.9%，净利润7亿欧元，同比增长2.5%。

　　2019年维斯塔斯陆上风机出货量12.9GW，同比增长18.8%，风机相关业务(Power solutions)收入规模102.76亿欧元，但盈利能力持续下降，风机相关业务的EBIT margin仅7.2%，为2014年以来的新低。运维服务业务收入规模18.71亿欧元，同比增长约12%，收入占比15.4%；服务业务持续量利齐升，体现出较好的成长性。海上风电业务的实施主体是三菱-维斯塔斯(公司持股50%，未并表)，2019年销售规模1004MW，实现收入14.25亿欧元，处于盈亏平衡状态。

　　新增订单方面，维斯塔斯2019年新增陆上风机订单17.88GW，同比增长25.8%，续创历史新高。主要订单增量来自美洲地区，2019年美洲新增陆上风机订单10.27GW，同比增长约64%，其中美国和巴西贡献明显。截至2019年底，公司在手陆上风机订单20.97GW，同比增长34.1%。

　　基于大量的新增订单和在手订单，维斯塔斯预计2020年收入规模达到140-150亿欧元，其中服务业务收入增长约7%，达到20亿欧元，风机相关业务收入则达到120-130亿欧元，同比增速有望超过2019年。