PTA:油价高位震荡，PTA如影随形

　　成本方面，下半年全球原油市场的供需格局切换主要受欧佩克、美国及俄罗斯等几大主产国原油产量增、减情况的影响。在增产与减产、多空因素交织博弈的过程中，预计下半年美国油价很可能在65-80美元/桶区间宽幅震荡；对应的PTA成本区间大致在5300-5700。

　　PTA供需方面，下半年PTA装置检修较少且较为分散，后续供应趋向回升；而下游聚酯负荷率维持在相对高位，上升空间不大，同时下半年终端服装出口大概率维持偏低增速，下半年需求端利好支撑有限。下半年PTA供应会有所回升，需求持稳为主，供需趋向平衡。综上所述，PTA下半年很可能维持高位区间震荡走势，震荡区间参考5300-6100，建议期价在5500以下逢低偏多参与，6000以上逢高减仓或止盈，依附区间上下沿波段操作。

　　聚烯烃：基本面总体呈中性，区间震荡格局延续

　　成本方面，下半年美国油价很可能在65-80美元/桶区间宽幅震荡，当前聚烯烃相对油价较为合理，所以下半年成本端对聚烯烃利好支撑有限。PE供需方面，因国内PE供应缺口仍高达40%左右，所以国内产量供应压力不大，后续重点关注进口利润打开后进口量的增减。需求方面，下半年农膜开工率会逐渐上升，但包装膜持稳为主，整体来看PE需求下半年趋向转好。综合油价及供需面来看，基本面中性略多令其难走出趋势性行情，下半年PE期价震荡区间会有所上移但幅度有限，震荡区间参考8800-10000，建议期价在9000以下逢低偏多参与，9500以上逢高减仓或止盈，依附区间上下沿波段操作思维参与。

　　PP走势与PE类似，成本端油价对PP期价利好提振有限，国内供应和需求皆维持低速增长，同时国内价格大幅低于国外价格，所以下半年进口量增减波动不大，再加上下游需求较为稳定季节特征不明显，基本面总体为中性。综上所述，预计PP下半年也难走出趋势性行情，估计将延续在上半年8500-9500区间震荡徘徊，建议仍是波段思维参与，在8800之下逢低偏多参与，反弹至9300以上减仓或止盈；空头在区间上沿附近逢高偏空参与，回调到8900之下逢低止盈。

　　第一部分 2018上半年行情回顾

图1-1:PTA主力合约价格走势图

图1-2:LLDPE主力合约价格走势图" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">

　　资料来源：文华财经、神华研究院

　　PTA在2018年上半年在5350-5950区间呈宽幅震荡走势，总共走出两轮波段性行情；年初至1月末，受成本端油价上涨支撑，PTA1809合约期价创阶段性高点5786；2月初至4月上旬，期间油价震荡徘徊利好支撑有限，而PTA供应回升需求不及预期，PTA在供需面偏空的带动下呈偏弱下探走势，在4月9日创阶段性低点5340.4月中旬之后，成本端油价上涨及PTA装置检修较多叠加下游聚酯高开工率，PTA呈重心上移的震荡上涨走势，截至6月末收盘在5850附近。

图1-2:LLDPE主力合约价格走势图

　　资料来源：文华财经、神华研究院

　　2018年上半年，LLDPE呈高位重心下移的M型走势。受到政府公布的禁止废塑料进口的影响，LLDPE 在去年12月下旬开始反弹回升，1809期价在1月中旬最高上冲至9985。但此时恰逢下游需求淡季，期货价格过分拉涨而现货价持稳不动，期货升水现货价幅度加大引发现货商套保卖压，随后在1月下旬期货价格高位回落。2月初至3月末，期间部分市场资金试图提前炒作地膜旺季的需求，但下游需求不及预期、中下游资金偏紧备货较少等原因；同时1月份的价格走高打开进口利润，令3月进口聚乙烯大量到港，现货价格承压走弱，而石化库存也累积上升，期价重心震荡下移，在3月下旬探至年内低点8960。进入4月份之后，随着西北新疆等地棉花播种的展开，地膜需求进入高峰，库存下降由此加速，令期价逐渐见底企稳。后续石化检修在4月下旬开始增多，支撑期价反弹回升，在5月上旬反弹至9600附近。5月中旬至6月中旬，在全球聚乙烯的增产的大周期下，前期进口窗口的不时打开令5月到港量再创新高，同时下游需求处淡季，供需面利空使得期价再度回落。6月下旬受成本端油价大幅上涨带动反弹回升，截至6月末收盘在9200附近。

　　第二部分 成本端油价解析2。1、主产国原油产量概况

　　(1)欧佩克主产国原油产量增减概况

　　图2-1:欧佩克原油日产量及减产执行率

图2-3:美国原油产量" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">

　　资料来源：Wind资讯、神华研究院

　　图2-2:欧佩克三大产油国产量变动

图2-3:美国原油产量" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">

　　资料来源：Wind、神华研究院

　　2018年5月，欧佩克原油产量3186.9万桶/天，减产执行率高达163%，近4个月欧佩克原油减产执行率皆高于150%，主要归功于委内瑞拉原油产量的持续下降。数据显示，因受到美国制裁和国内经济危机影响，委内瑞拉5月份原油产量降至139.2万桶/天，相对今年初减产25.5万桶/天；而相对2016年末最初达成减产协议时的203.2万桶/天产量，则减产量高达64.2万桶/天；市场预计委内瑞拉下半年还会持续减产。而在欧佩克成员国中，伊朗下半年的产量很可能受美国制裁而出现下滑。美国国务院表示，美方正推动所有国家今年11月4日前停止从伊朗进口石油，不会给予违反美国制裁禁令的国家豁免权。上次在2012至2015年美国对伊朗制裁期间，伊朗原油产量由2012年日产量350万桶下降至280万桶/天；高盛预计伊朗今年受制裁原油产量下降50万桶/天。IEA则预计，委内瑞拉和伊朗的产量到明年年底将减少约150万桶/天。

　　委内瑞拉和伊朗产量趋向减少利好支撑油价，但沙特下半年的增产计划将削弱此利好。6月22日欧佩克会议决定增产不超过100万桶/日，市场认为欧佩克实际增产约70万桶/日，增产幅度低于此前市场预期的150万桶/日。目前来看有增产能力且有增产意愿的只有沙特、科威特、伊拉克和阿联酋这四个国家，因为未来大概由这四个国家增产来弥补委瑞内拉和伊朗的被动减产，增产的大头将会是剩余产能最大的沙特，欧佩克之外的俄罗斯目前也有增产的意愿。调查显示，沙特阿拉伯6月的原油产量较5月份增加了70万桶/天。而俄罗斯能源部也表示，该国6月份的产量从5月份的1097万桶/天增至1106万桶/天。

　　而美国总统特朗普为解决对伊朗的制裁而导致原油供应可能出现短缺的问题，6月30日在推特上称沙特国王萨勒曼同意将石油产量提高至多200万桶/天。沙特方面则称若原油出现供应缺口，沙特会增加产量以满足需求。下半年欧佩克总产量的增减主要看以下两点：美国对伊朗制裁后伊朗原油减产幅度、沙特下半年的增产情况。

　　(2)美国持续增产，但增速开始放缓

图2-3:美国原油产量

图2-4:美国钻井平台数" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">

　　资料来源：Wind、神华研究院

图2-4:美国钻井平台数

图2-5:俄罗斯原油产量" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">

　　数据来源：Wind资讯、神华研究院

　　欧佩克在2016年末开始限产之后，油价逐渐走高；美国原油产量受油价上涨刺激持续增加。截至2018年6月下旬，美国原油产量已上升至1090万桶/天，相对年初产量增产120.0万桶/天，比2016年末则增产高达196万桶/天。美国产量增长主要得益于页岩油产量的增产，从页岩油成熟区鹰滩、巴肯的情况来看，产量增幅不大；而二叠纪盆地将成为页岩油生产商的新阵地。近三周美国原油产量持稳在1090万桶/天，因目前美国页岩油钻探商正遭受管道瓶颈、工人短缺及投资者要求更高回报的困扰；IEA预计美国原油运输瓶颈将在明年下半年由新管线的投建而缓解，届时产量或会进一步释放，而目前产量增速或会受制与运输瓶颈。综合以上几点来看，预计下半年美国原油产量还会上升但增速会明显放缓。

　　(3)俄罗斯产量或回至限产前水平

图2-5:俄罗斯原油产量

图2-8:全球原油供需状况" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">

　　资料来源：Wind、神华研究院

　　在6月下旬欧佩克会议决定增产后，俄罗斯产量开始出现回升，据俄罗斯能源部公布数据显示，该国6月份的产量从5月份的1097万桶/天增至1106万桶/天。而在2016年末决定限产之前，俄罗斯产量约1125万桶/天。所以预计下半年俄罗斯产量回升至限产前水平，增量大致在20-30万桶/天。

　　2.2、当前全球原油库存降至近3年低位图2-6:经合组织原油库存

图2-8:全球原油供需状况" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">

　　资料来源：IEA、神华研究院

　　图2-7:美国原油库存

图2-8:全球原油供需状况" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">

　　资料来源：Wind、神华研究院

　　国际能源署(IEA)公布月度原油市场报告称，4月经合组织商业原油库存跌310万桶至28.09亿桶，为三年来低位；而美国原油库存也下降至近三年的低位。结合美国原油库存的季节性规律来看，接下来的夏季出行需求旺季使得美国原油库存趋向下降，但在9月份之后原油库存通常会有所回升。

　　2.3、全球原油供需格局

　　《2018年全球经济展望》预计，2018年全球经济增速将为3.2%，较此前预期的3.3%降低0.1%。报告指出，2018年成熟经济体经济增速将放缓，但会保持2.4%的增长速度。美国是2018年发达经济体中唯一经济增速超过2017年的国家，预计经济增速将达3.0%，高于2017年的2.4%。预计2018年欧元区经济增速将从去年的2.5%放缓至2.0%；英国从去年的1.8%降至0.9%；日本从去年的1.7%降至1.0%；新兴市场国家预计平均增长3.9%，略低于去年。全球经济增速放缓等因素皆不利于原油消费的增长。

图2-8:全球原油供需状况

图3-1:PTA装置检修概况" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">

　　资料来源：Wind、神华研究院

　　2017年末，全球原油需求量上升至9870万桶/天，而全球原油供应量为9740万桶/天，全球原油供应缺口达130万桶/天，原油市场处去库存状态，而随着油价持续走高，原油供应量上升而需求出现回落。截至2018年3月份，全球原油需求量为9760万桶/天，而全球原油供应量为9770万桶/天，全球原油供需处紧平衡状态。下半年全球原油市场的供需格局切换主要受欧佩克、美国及俄罗斯等几大主产国原油产量增、减情况的影响。综合以上各方面因素来看，在增产与减产、多空因素交织博弈的过程中，预计下半年美国油价很可能在65-80美元/桶区间宽幅震荡。

　　第三部分 PTA供需面概况3.1、装置检修较多库存降至低位，但下半年趋向回升

图3-1:PTA装置检修概况

企业名称	装置产能(万吨/年)	检修概况(2018)
海伦石化	120	1月1日-14日检修
宁波逸盛	200	3月14日-27日检修
桐昆石化	220	4月检修
恒力石化	220	4月16日年检，26日提前结束
福海创	450	已开两线：2018年5月14日-6月5日检修
宁波台化	120	5月30日-6月4日检修
逸盛大化	225	5月22日-6月6日检修
逸盛大化	375	5月21日-6月5日检修
汉邦石化	220	2018年6月底意向检修2周
桐昆石化	140	6-7月有检修意向

　　资料来源：中纤网、神华研究院

图3-2:国内PTA生产利润

图3-3:国内PTA库存" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">

　　资料来源：Wind资讯、神华研究院

　　2018年1-6月PTA装置检修较多，上半年平均开工率为75.6%；受装置检修供应减少影响，PTA加工基本维持在100-600元/吨盈利区间，截至6月末，PTA动态加工利润在400元/吨。而从下半年的检修计划来看，下半年装置检修较少也较为分散，基于当前的正值加工利润，预计下半年PTA装置的负荷率将趋向回升，加工利润空间会有所压缩。而近几年PTA进口成本高于国内现货价，所以进口方面的影响几乎可以忽略不计。

图3-3:国内PTA库存

图3-4:下游聚酯工厂负荷率" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">

　　资料来源：Wind资讯、神华研究院

　　截至2018年6月底，国内PTA厂商库存小幅上升至4天附近的中等略偏高水平。而受PTA上半年较多装置检修影响，PTA注册仓单处阶段性低位；近两个月呈逐渐下降趋势，注册仓单由4月初的高点7.11万张下降至2.85万张低位。

　　而当前PTA较为理想的加工利润，PTA供应回升将导致下半年库存相应上升，但总体上供应压力不大。

　　3.2、下游聚酯及终端纺织业分析

图3-4:下游聚酯工厂负荷率

图3-5:纺织品及服装月出口金额" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">

　　资料来源：Wind资讯、神华研究院

　　除春节前后，聚酯及终端织造季节性降负外，二季度聚酯开工大多维持在 90%以上的高负荷运行，直到5月中旬长丝新产能集中投产、终端织造环保降负等因素拖累，聚酯开工才开始缓慢回落，截至6月末聚酯开工率回落至88%附近。当前聚酯负荷率已维持在偏高水平，下半年聚酯负荷率进一步上升空间受限。

图3-5:纺织品及服装月出口金额

　　资料来源：海关总署、神华研究院

　　据海关总署统计，5月份我国纺织品服装出口额合计234.45亿美元，同比增长1.07%。其中纺织品出口112.4亿美元，同比增长9.14%；服装出口122.0亿美元，同比下降5.38%。1-5月份，我国纺织品服装累计出口总额1022.31亿美元，较去年同期增长3.35%。其中纺织品累计出口总额475.77亿美元，同比增长10.75%，较1季度增速放缓1.65个百分点；服装累计出口总额546.54亿美元，同比下降2.34%，增速较1季度下降3个百分点。

　　预计下半年我国服装出口仍将维持偏低增速：一方面，很多海外品牌采购商的国际订单有可能进一步多元化，我国服装出口企业压力增加。另一方面，2018年以来，全球经济复苏走向分化，除美国外，全球主要发达经济体经济增速有所回落，部分新兴国家的复苏势头正在减弱，全球消费购买力持续增长的动能有所削减。

　　第四部分聚烯烃供需面概况4.1、聚烯烃生产利润

图4-2:油制LL及PP利润

　　数据来源：卓创资讯、神华研究院

图4-3:煤制LL及PP利润

　　数据来源：卓创资讯、神华研究院

　　截至2018年6月末，油制LL生产利润约900元/吨，油制PP生产利润约1100元/吨，受成本端油价上涨而聚烯烃价格下跌影响，油制烯烃生产利润下降至近2年低位。而煤制LL利润约1600元/吨，也处阶段性低位；煤制PP利润在1700元/吨左右，处中等水平。

　　4.2、PE、PP供应端分析

　　(1)国内PE、PP产能及产量

图4-4:国内PE产能及产量

　　资料来源：华泰、神华研究院

图4-5:国内PP产能及产量

　　资料来源：华泰、神华研究院

　　2018 年1-6月，PE累计产量807万吨，同比增长4.8%；PP累计产量999万吨，同比增长8.3%。因PP投产主要在国内，因此国产增速较PE略高。上半年新增石化装置有限，产量增速更多表现为2017年装置投产的影响。加上二季度石化装置检修相对集中，检修损失量较大，预计随着年内多套装置的大修结束，下半年的产量将会高于上半年。

　　(2)PE及PP进口量

图4-6:LLDPE进口量(万吨)

　　数据来源：IHS、神华研究院

图4-7:LLDPE进口利润

图4-8:PP进口量(万吨)" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">

　　数据来源：Wind、神华研究院

　　LLDPE进口利润在3-5月份打开，在此区间PE进口量持续上升；5月下旬后因国内PE价格下跌，进口利润降至负值，但前期预定货源仍会持续到岸，5月进口量仍呈上升态势，但随着6月末进口利润为负值，后续进口量趋向回落；国内外价差将影响后续进口量的增减。

图4-8:PP进口量(万吨)

图4-9:PP进口利润" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">

　　数据来源：IHS、神华研究院

图4-9:PP进口利润

图4-10:LLDPE库存(万吨)" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">

　　数据来源：IHS、神华研究院

　　PP供应已经以国产为主，尤其是交割品拉丝料进口长期无利润。所以除非国内PP价格大幅拉涨，打开进口利润窗口，不然下半年进口量波动不大、维持当前水平。

　　(3)PE及PP库存水平

图4-10:LLDPE库存(万吨)

图4-11:PP库存(万吨)" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">

　　数据来源：卓创资讯、神华研究院

图4-11:PP库存(万吨)

图4-14:BOPP开工率" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">

　　数据来源：卓创资讯、神华研究院

　　PE今年保持了较高的进口量，但下游需求较弱，供强需若PE显性库存累积上升。从目前的总库存水平来看，PE 库存处于往年高位，PP 库存则处于往年正常水平，而随着检修装置在6月下旬逐步重启，聚烯烃仍然有较强的累库预期。基于当前PE进口利润降至负值，进口量将趋向减少，预计PE库存后续将逐渐下降。

　　4.3、PE、PP需求端分析

　　(1)下游开工率概况

　　图4-12:PE农膜开工率

图4-14:BOPP开工率" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">

　　数据来源：卓创资讯、神华研究院

　　图4-13:PE包装膜开工率

图4-14:BOPP开工率" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">

　　数据来源：卓创资讯、神华研究院

图4-14:BOPP开工率

　　数据来源：卓创资讯、神华研究院

图4-15:塑编开工率

　　数据来源：卓创资讯、神华研究院

　　农膜开工率在4月份开始逐渐下滑，但在6月份降至年内低点后，下半年将呈逐渐回升态势；包装膜开工率在下半年基本持稳为主。BOPP开工略降，6月的降幅后降幅可能更明显些，塑编开工基本稳定。

　　(2)国内塑料制品及薄膜维持低速增长

图4-16:中国塑料制品产量

图5-1:PTA主力合约周K线走势图" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">

　　数据来源：Wind、神华研究院

　　2018年1-5月份，国内塑料制品产量累计2605.8万吨，同比增长2.6%。1-4月我国塑料薄膜产量累计391.32万吨，同比增长2.85%。2018年1-4月我国农用薄膜产量为60.05万吨，同比微跌0.91%；2017年我国农用薄膜产量为197.34万吨，同比增长3.41%。下游塑料制品及塑料薄膜需求维持低速增长态势。

　　第五部分 2018下半年行情展望及策略

图5-1:PTA主力合约周K线走势图

图5-2:LLDPE现货价与油价相对价格" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">

　　资料来源：文华财经、神华研究院

　　成本方面，下半年全球原油市场的供需格局切换主要受欧佩克、美国及俄罗斯等几大主产国原油产量增、减情况的影响。在增产与减产、多空因素交织博弈的过程中，预计下半年美国油价很可能在65-80美元/桶区间宽幅震荡；对应的PTA成本区间大致在5300-5700。

　　PTA供需方面，下半年PTA装置检修较少且较为分散，后续供应趋向回升；而下游聚酯负荷率维持在相对高位，上升空间不大，同时下半年终端服装出口大概率维持偏低增速，下半年需求端利好支撑有限。下半年PTA供应会有所回升，需求持稳为主，供需趋向平衡。综上所述，PTA下半年很可能维持高位区间震荡走势，震荡区间参考5300-6100，建议期价在5500以下逢低偏多参与，6000以上逢高减仓或止盈，依附区间上下沿波段操作。

图5-2:LLDPE现货价与油价相对价格

　　资料来源：文华财经、神华研究院

　　成本方面，下半年美国油价很可能在65-80美元/桶区间宽幅震荡，当前聚烯烃相对油价较为合理，所以下半年成本端对聚烯烃利好支撑有限。PE供需方面，因国内PE供应缺口仍高达40%左右，所以国内产量供应压力不大，后续重点关注进口利润打开后进口量的增减。需求方面，下半年农膜开工率会逐渐上升，但包装膜持稳为主，整体来看PE需求下半年趋向转好。综合油价及供需面来看，基本面中性略多令其难走出趋势性行情，下半年PE期价震荡区间会有所上移但幅度有限，震荡区间参考8800-10000，建议期价在9000以下逢低偏多参与，9500以上逢高减仓或止盈，依附区间上下沿波段操作思维参与。

　　PP走势与PE类似，成本端油价对PP期价利好提振有限，国内供应和需求皆维持低速增长，同时国内价格大幅低于国外价格，所以下半年进口量增减波动不大，再加上下游需求较为稳定季节特征不明显，基本面总体为中性。综上所述，预计PP下半年也难走出趋势性行情，估计将延续在上半年8500-9500区间震荡徘徊，建议仍是波段思维参与，在8800之下逢低偏多参与，反弹至9300以上减仓或止盈；空头在区间上沿附近逢高偏空参与，回调到8900之下逢低止盈。

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成本方面，下半年全球原油市场的供需格局切换主要受欧佩克、美国及俄罗斯等几大主产国原油产量增、减情况的影响。在增产与减产、多空因素交织博弈的过程中，预计下半年美国油价很可能在65-80美元/桶区间宽幅震荡；对应的PTA成本区间大致在5300-5700

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现货价格承压走弱，而石化库存也累积上升，期价重心震荡下移，在3月下旬探至年内低点8960。进入4月份之后，随着西北新疆等地棉花播种的展开，地膜需求进入高峰

巴西大豆进入我国的数量突飞猛进，来源于美国大豆的退场。我国对美国大豆加征25%进口关税，将使美国大豆进口成本增加700—800元/吨，较巴西大豆高300元/吨左右。7月13日，我国进口巴西大豆价格已达432美元/吨，较加征关税前上升2.86%。同时，进口南美大豆升贴水高达215美分/蒲式耳，较此前大升11.98%。但巴西大豆涨价的同时，美豆正在经历大跌，售价远低于2017年922美分/蒲式耳的种植成本。

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