API和EIA公布的3月23日当周美国原油库存意外反弹，周二刚刚站上70美元/桶的Brent油价重新跌回70以下，盘中一度跌破68。至此，油价在2-3月份的走势，除了在3月下旬受沙特王储访美和伊朗地缘政治升温等宏观因素影响一度突破波动区间以外，大部分时间由于美国原油库存反弹和消费淡季以震荡为主，基本符合我们之前的判断。

　　根据美国原油库存变动分解为炼厂、出口、进口、产量四大变量，可以明显看出本周的库存意外反弹主要是进口大幅增加（环比增加1071千桶/天），上次出现如此大的进口增加是2017年4月21日当周，进口环比增加1102千桶/天。回顾历史数据，单周进口增加超过1000千桶/天，2017年也仅发生过三次，这可能是由于海关统计口径或者进口集中申报，而且一般前后两周的进口量又重新回落，连续多周大量增加的可能性不大。

　　将美国原油进口拆分为五大区来看，除了PADD3的原油进口有所增加外，主要是PADD5的原油进口环比大增超出市场预期。美国西海岸（PADD5）地区的原油一般靠油轮从加拿大或中南美等地区进口，由于整体炼油能力有限，进口量变动一般不大，本周如此大的进口增量也属罕见，基本可以判断为独立事件，不会对未来原油总进口量产生持续性影响。

　　从美国5大区的库存来看，本周库存反弹主要受PADD2和PADD5这两大地区库存同时大幅增加影响。炼油能力最集中的PADD3地区库存已经连续两周出现下降，这是因为从2月16日当周开始，PADD3地区炼厂的开工率已经连续5周环比上升。随着其他地区的炼厂也逐渐复工，这部分增加的原油库存有望逐渐被炼厂加工所消耗。

　　由于特朗普政府大力鼓励基建和工业化，美国柴油需求旺盛，柴油裂解价差从去年下半年起一直是近三年最高，柴油库存已降至接近2015年同期水平。炼厂的提前开工除了为即将到来的驾驶季准备汽油库存外，很大程度上是受柴油需求带来的高炼油利润影响。随着美国经济的回暖和工业高增长率，预计今年整体炼厂开工率仍将维持在较高水平。

　　综上，结合我们在2月8日报告中关于2018年美国原油库存的估算，页岩油增产带来的增量难以抵消炼厂加工和美国出口带来的需求缺口，4-9月期间的美国库存将持续下降。美国原油库存目前已降至2015年初的水平，而且还将在炼厂复工、出口强劲的推动下快速下降。因此，我们判断4-6月份的油价走势以上涨为主，WTI和Brent分别看涨至70和75美元/桶，INE1809合约看涨至450元/桶，如果再叠加伊朗问题和委内瑞拉等地缘政治因素，Brent可能突破80美元/桶。唯一值得担忧的是全球金融去杠杆下的短期利率上行，类似于2月6日美国股债齐跌的权益类风险资产调整可能重现并波及油价，不过影响短暂且有限。

　　

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